요새, 많건 적건 주식 가지고 있는 사람들 마음 편치 않습니다.

저도 그 중 하납니다.

최근 서울대 미주 총회 발행 월간 신문(2018.11 295호)에 나온 글이 있어 머리 좋아 입학과 졸업을 수석으로 끝 낸 고등학교 동창(공대 61 뉴욕거주)한테 보낸 이메일과 윤교수의 글 스캔을 여기 실어 봅니다.

그의 글 구구절절이 와 닿고, 사돈의 예봉과 주가흐름에 일희일비하는 사람들에게 던지는 멋진 펀치에 박수를 보내면서도, 아직도 좀 더 기다려 볼까 도망갈까 망설이며 나 자신 갈지자 걸음인 처지에서 답답한 마음이기도 합니다. 한 일년 덮어 놓고 안 쳐다보면 해결 될지 모르지만 세월 속도가 나이 마일/hour 라니 그리 한가하지도 않네요.

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동X아

내가 말한 대로 서울대 미주 총동창회서 발행하는 월간 잡지에 나온 글 하나 보낸다. 둘째 애 장인영감인데 이 글 읽고 내가
위로를 받은 건지 낭패를 씹어야 할지 아직도 모르겠다. 그래서 글 읽었다는 말을 아끼고 있지.

그저 네 말만 아직 생생하다. '십 년 전 얘기지만 주식으로 밀리언 잃은 나도 건재한데 왜 죽는 소리냐'는 고수(?)의 편한
충언. 그 놈의 연준은 금리 올려 그나마 물위에 잠시 오르면 한 숨 쉬고 도망가려던 나를 모질게 내리 누르고 있군. 트럼프가
개차반이니 연준도 대통령 보길 개똥 보듯 하는 것 같다.

알려라.

병길
2018.12.19

필자가 한 달여 전 "미국의 주식시장이 뜨 겁다"라는 제목의 글을 쓸 즈음만 하더라도 미국주시시장은 거침없이 질주했다. 다우존 스주가지수는 10월 3일 26,828.39를 기록했 는데 이는 그때까지의 최고 수준이었다. (이 기록은 아직도 깨지지 않고 있다.) 그로부터 한 달이 채 지나지 않은 10월 29일 다우존 스주가지수는 24,442.92로 곤두박질쳤다. 이 기간 미국의 주가는 무려 8.6%가 하락했다. 한 달 후 주가가 이렇게 떨어지리라는 것을 예측했느냐고 누군가가 묻는다면 나의 대 답은 "몰랐다"고 답할 것이다. 다만 그 글에 서 나는 미국주식시장은 바람이 팽팽히 들 어찬 풍선과 같으며 그리스신화에 나오는 이카로스의 이야기를 들어 폭락할 위험성 이 있다는 것을 경고한 정도였다.

우리는 미래의 주가를 예측할 수 있는가? 이 주제는 꽤 오래된 역사를 가지고 있다. 이와 관련해서 주목할 만한 이론으로서 갈짓자 걸음가설과 시장효율성가설을 들 수 있다. 주가의 움직임은 흔히 '갈지자걸음' (random walk)으로 묘사된다. 갈지자걸음 가설은 "내 일의 기대 주가는 오늘의 주가와 같다" 또 는 "내일의 주가는 평균적으로 오늘의 주가 와 같다"는 것으로 요약된다. 갈지자걸음이 란 오늘의 주어진 여건에서 주가가 앞으로 어떤 방향으로 움직일지 전혀 예측할 수 없 는 상황을 일컫는다. 술 취한 사람의 걸음걸 이를 상상해 보자. 그가 현재 서있는 위치에 서 좌로 갈지 우로 갈지 앞으로 갈지 뒤로 갈 지 전혀 예상할 수 없다. 주가도 마찬가지이 다. 미래의 주가는 오늘의 주가에 예측할 수 없는 확율적 요소 (random errors)를 더한 것 과 같기 때문에 주가의 장래의 움직임을 예 측한다는 것은 거의 불가능하다고 보는 것 이 갈지자걸음이론의 결론이다.

주가의 갈짓자걸음은 시장효율성가설과 밀 접히 관련되어 있다. 시장효율성가설은 현 재의 주가는 시장에서 이용가능한 모든 정 보를 반영하고 있다고 보는 이론이다. 현재 의 주가는 앞으로 예측되는 시장의 기본가 치 (fundamentals, 배당금이나 수익과 같은 미래의 현금흐름)에 대한 모든 정보를 반영 하고 있기 때문에 시장이 효율적이라고 한 다면 현재 이용할 수 있는 정보를 근거로 현 재의 주식가격이 저평가되었다거나 고평가 되었다고 판단할 만한 이유가 없게 된다. 설 령 저평가 또는 고평가되어 있는 주식이 존 재한다고 하더라도 그러한 주가는 곧 이미 알려진 정보를 반영한 적정 주가수준으로 접근하게 될 것이며 따라서 그러한 주식을 찾으려는 노력은 헛수고가 될 가능성이 높 다고 보는 것이 시장효율성가설의 결론이 다. 시장효율성이론은 투자 족집게, 투자 프 로, 투자 고수, 투자 9단임을 자처하는 투자 전문가들의 투자비법은 모두 공개된 정보 를 근거로 하는 한 투자자들에게 별로 도움 이 되지 않는다는 것을 말해준다. 이와 같이 시장효율성가설은 일반 투자자들이 시장을 앞설 수 있다고 생각하고 주식을 끊임없이 사고파는 거래 (소위 단타 매매)를 할 경우 결국에는 시장의 평균치밖에 건지지 못한 다는 것을 가르쳐 준다. 과연 주식시장이 효율적인가? 일반적으로 학계에 있는 경제학자들은 시장효율성가설 을 수용한다. 그러나 현장에서 활동하는 투 자분석가들은 시장효율성가설이나 갈짓자 걸음가설을 받아드리려고 하지 않는다. 만 약 이들 이론이 맞는다면 주가 추이를 분 석해서 거래차익을 올린다는 것은 부질없 는 짓이 되기 때문이다. 몇몇 연구들은 일부 선진시장 (특히 미국 시장)에서 새로운 정보 가 신속히 그리고 정확히 주식가격에 반영 된다는 증거를 제시하고 있다. 또한 일부 학 자들 (예를 들면 펜실페니아대학교 와튼스 쿨의 로 (Lo)와 맥킨리 (MacKinlay)는 뉴욕증 권거래소에서 거래되고 있는 주식의 가격 이 갈지자걸음의 특성을 갖는다는 연구결 과를 보고하기도 한다. 하지만 시장효율성 이론이나 갈지자걸음가설의 제안에 대해서 는 아직도 논란이 많다.

한 가지 덧붙이자면 시장효율성은 장기적 으로 미래의 유망한 주식을 찾는 것이 불가 능하다는 것을 의미하지는 않는다. 경제는 장기적으로 볼 때 꾸준히 성장한다. 이러한 장기적인 성장 추세에 발맞추어 시장의 기 본가치도 상승하며 그에 따라 주가도 장기 적으로는 성장곡선을 그린다. 경제는 장기 적인 성장곡선을 그려가면서도 단기적으로 는 경기순환을 반복한다. 주가도 이러한 경 기순환을 반영하여 장기적인 추세선을 타 면서도 단기적으로는 롤러코스터 (예측할 수 없는 확율적 요소)처럼 오르내린다. 그러 나 주가의 변동은 경기변동보다 훨씬 급격 하여 단기적인 변동장세 속에서도 순간마 다 널뛰기를 한다. 실패한 투자자들은 대개 이러한 널뛰기에서 너무 높이 뛰려다가 떨 어지는 사람들이다.

한국에서 한 때 사이버 논객인 미네르바가 리먼 브라더스의 파산을 예상했고 달러 대 비 원화 가치의 급락과 주가의 폭락을 예측 했다고 해서 많은 화제를 불러 모은 적이 있 다. 한국의 미네르바는 과연 신통력을 가진 예언자였을까? 만약 그가 리먼 브라더스가 매우 어려운 상황에 처할 것이라고 예측했 다면 그의 예측은 논리적인 근거를 가지고 있었다고 볼 수 있다. 그러나 족집게처럼 리 먼 브라더스의 파산을 맞추었다면 그의 예 측은 신통력이 떨어진다. 그것은 우연의 일 치이며 그런 점에서 점치는 것이나 다를 바 가 없기 때문이다. 사실 리먼 브라더스의 몰 락은 운명적인 것이었다. 리먼 브라더스는 망하기 바로 전 미국 폴슨 재무장관, 버냉 키 연준의장, 그리고 오바마 정부의 재무장 관으로 내정된 가이드너 등 세 사람에 의해 살아남을 수도, 버려질 수도 있었던 카드였 다. 파산이 일어날 가능성은 반반이었다고 볼 수 있다. 한국의 미네르바는 동전의 뒷 면에 베팅을 했고 그것이 우연히 맞아떨어 진 것이다. 한 제자가 공자에게 “점이 얼마 나 잘 맞습니까?“고 물었다. 공자는 ”7할은 맞는다“고 대답했다고 한다. 점이 열 번 가 운데 일곱 번은 맞는다고 본 것이다. 그러나 점이 맞을 수 있는 가능성은 열 번 가운데 다 섯 번 정도라고 보는 것이 확률이론이 우리 에게 가르쳐주는 결론이다. (물론 숫자를 맞 출 확률은 이보다 훨씬 줄어든다.)

미네르바의 부엉이 (Owl of Minerva)는 지혜 의 여신인 미네르바와 항상 함께 다니는 신 조 (神鳥)인 부엉이를 말하는데 지혜의 상 징이었다. 19세기 독일의 철학자 헤겔은 그 의 법철학 (Grunlinien der Philosophie des Rechts, 1820년)에서 “미네르바의 부엉이는 황혼이 저물어서야 날개를 편다” (또는 “미 네르바의 부엉이는 땅거미가 짙을 때 날기 시작한다”)라는 유명한 문구를 남겼다. 헤겔이 법철학에서 미네르바의 부엉이를 언급 한 것은 미네르바의 부엉이 (즉 지혜 또는 철학)가 낮이 지나고 밤에 그 날개를 펴는 것처럼, 철학은 앞날을 미리 예측하는 것이 아니라 이미 이루어진 역사적 조건이 지나 간 이후에야 그 뜻이 분명해 진다는 것을 말 하고자 한 것이다.

주가 예측이 얼마나 빗나갈 수 있는가를 보 여주는 사례는 수 없이 많다. 이명박 전 대통 령은 후보 시절 (2007년) 정권이 교체되면 1 년 안에 주가지수 (KOSPI)는 3000을 돌파할 것이라고 장담했다. 그러나 그로부터 10년 이상이 흐른 2018년 현재도 한국의 주가지 수는 2000 안팎의 박스권에서 오르락내리 락 하고 있다.

Florida Atlantic University 경제학 교수 저서: 『시가 있는 경제학 (김영사)』, 『현대거시경 제론 (법문사)』, 『증권의 논리, 투자의 예술 (씨앗 출판사)』

코로나바이러스 사태로 몇 달을 집에만 갇혀 살던 중, 평생 말단 경찰로 목 조르기에만 열심일 듯한 한 아둔하고 난폭한 미네아폴리스 백인 경찰이 위조지폐 쓰다가 경찰에 붙잡혔지만 체포당시 저항은 안 한 흑인을 8분이나 목을 짓눌러 살해 해 벌어진 인종차별 반대 시위와 목 졸림 당해 쌀 듯한 폭도들의 상점 파괴와 상점 털이가 미 전역으로 번지면서(말 나온 김에 한마디 더 하자면, 이 모든 것이 160여 년 전 노예제도로 남북전쟁이 일어나고 북군의 승리로 노예는 해방 되었지만, 그 잔재가 아직도 짙게 남아 흑백간 갈등에서 헤어나지 못하고, 백두건 탈을 쓴 골 빈 백인 우월주의자들이 포진 해 있는 오늘의 미국이 안고있는 고민이지만), 온통 세상이 시끄럽다.

요사이의 주식시장은 코로나 바이러스 추세와 역행하기도 하면서 취한의 갈짓자 걸음 위에 럭비 공 튀듯 갈피를 잡기 힘드니 장기 추세를 가늠하기보다 단타의 롤러코스트 타기도 전혀 무의미 하지 않다. 주식은 또 하나의 도박이라 하지만 모든 게 자기 할 나름이라고 애둘러 자위 하면서 코비드 방콕 생활의 한 메뉴가 될 수도 있지 않나 싶다.